Alternative Trading System Korea

Revision Bill of the Financial Investment Services. und Capital Markets Act. Das Finanz-Investment Services und Kapitalmarktgesetz FSCMA wurde im Jahr 2007 als eine umfassende Überarbeitung der Kapitalmarkt-Vorschriften, um die Autonomie und Innovation auf den Kapitalmärkten zu fördern. Seit der FSCMA in Kraft getreten Im Februar 2009 mussten wir jedoch die Auswirkungen der globalen Finanzkrise bewältigen. Infolgedessen haben wir uns noch nicht entschieden, innovative Veränderungen vorzustellen, die wir ursprünglich mit der Verabschiedung des FSCMA wie der Schaffung von global wettbewerbsfähigen Investmentbanken IBs beabsichtigten. Mittlerweile sind nach der Finanzkrise globale Diskussionen über die Stärkung der Finanzregelungen und die globale Koordination im Gange und jetzt ist es an der Zeit, das, was wir auf globaler Ebene diskutiert haben, inländisch durchzuführen. Vor diesem Hintergrund sehen wir, dass dies der richtige Zeitpunkt ist Die Grundlage für die Zukunft der koreanischen Finanzindustrie zu legen, während sie sich mit aktuellen globalen und inländischen Finanzfragen wie z. B. der europäischen Finanzkrise, den Haushaltschulden Koreas, befassen. Der FSC hat eine Revisionsrechnung des FSCMA erstellt, die seit 20 Tagen veröffentlicht wird 27. Juli bis 16. August. Key Revisionen an die FSCMA. I Entwicklung der koreanischen IBs. Für die Entwicklung von inländischen Investmentbanken, die in der Lage sind, neue Wachstumsbranchen und große ausländische Projekte zu finanzieren.1 Wertpapiergesellschaften, die bestimmte gesetzliche Anforderungen wie Eigenkapital erfüllen Und die Risikomanagementfähigkeit werden als Investmentbanken oder umfassende Finanzdienstleistungsdienstleister qualifiziert. Angesichts der Tatsache, dass Wertpapierfirmen mit einer Revision des FSCMA-Vollstreckungsbeschlusses Prime-Brokerage-Services beginnen können, wird der Mindestbetrag des Eigenkapitals für eine Wertpapierfirma zur Bereitstellung von Investment Banking Services auf 3 Billionen Währung eingestellt, was später weiter erhöht werden könnte Entwicklungen nach der Revision des FSCMA.2 Die Revisionsrechnung hat Vorschriften über die Unternehmensvergabe, die Internalisierung der Auftragsabwicklung, um IBs bei der Bereitstellung eines umfassenden Satzes von Unternehmensfinanzierungsdiensten zu helfen.3 Wenn IBs erstklassige Vermittlungsdienste anbieten, werden sie zugelassen Um Hedge-Fonds für andere Anlagen als Wertpapiere zu erwerben. 4. Angesichts der Risiken, die in Investment-Banking-Unternehmen betroffen sind, werden die Basler Eigenkapitalanforderungen zusätzlich zu den Nettokapitalquoten NCR-Vorschriften auf Wertpapierfirmen angewendet. II Verbesserung der Vermögensverwaltungsregelungen Für eine alternde Gesellschaft mit niedrigen Geburtenraten zielt der Gesetzentwurf darauf ab, Vermögensverwaltungsgeschäfte weiterzuentwickeln, damit sie den Anlegern stabile und rentable Anlageprodukte zur Verfügung stellen können.1 Vermögensverwaltungsgesellschaften sind verpflichtet, ihr Stimmrecht als Aktionäre im Fondsvermögen auszuüben Im Einklang mit den Interessen der Anleger und zur Förderung von Fusionen zwischen kleinen Fonds werden die Fusionsvorgänge vereinfacht, ohne die Rechte der Anleger zu untergraben.2 Mit einer längeren Lebenserwartung besteht ein wachsender Bedarf an maßgeschneiderten Wertpapierdienstleistungen für diversifizierter finanzielle Vermögenswerte Asset Management-Unternehmen erfüllen diese Forderungen, eine klare Unterscheidung zwischen kollektiven Investment-Geschäft und diskretionäre Investment Services Vorschriften über Treuhandgeschäft wird überarbeitet werden und einige Vorschriften über Fonds-Operationen werden erleichtert werden. III Reform der Kapitalmärkte Infrastruktur.1 Ein Lizenz-System wird Eingeführt werden, um neue Börsen oder ein alternatives Handelssystem zuzulassen ATS Finanzinvestitionen Unternehmenspartner können ein ATS mit einer Genehmigung aus dem FSC betreiben Wenn das Handelsvolumen über ein ATS eine bestimmte Schwelle überschreitet, kann der ATS-Betreiber in der Lage sein, zu fragen Eine Erlaubnis zur Börse, die zusätzlich zur Durchführung von Selbstregulierungsfunktionen bei der Notierung und Marktaufsicht erforderlich ist.2 Die vorgeschlagene Revision schafft eine neue Kategorie von Clearing-Geschäften für Finanzinvestmenttransaktionen und legt eine rechtliche Grundlage für die Einrichtung eines zentralen Zählers Partei CCP. Mit der Einführung eines Lizenzsystems für einen Clearing-Business-Anbieter, zielt es darauf ab, Clearing-Dienstleistungen für eine Vielzahl von Produkten, wie zB OTC-Derivate, Wertpapierleihe, RPs. For OTC-Derivat-Transaktionen, die erheblich beeinflussen können Märkte, wenn ausgefallen, sind sie obligatorisch Muss durch Clearing-Häuser geklärt werden.3 Die Vorschriften über das Rating-Rating, die derzeit unter dem Credit Information Act stehen, unterliegen dem FSCMA, da das Rating-Rating eine wichtige Rolle bei den Anleihemärkten spielt. Darüber hinaus wird die Revision das Geschäft erweitern Umfang der Kredit-Rating-Unternehmen, während die Stärkung ihrer Verantwortung für den Schutz der Anleger und die Offenlegung Anforderungen. IV Diversifizierung der Direktfinanzierung Kanäle. Um zu diversifizieren börsennotierten Unternehmen Finanzierung Tools, während sie verhindern, dass sie solche Werkzeuge zu missbrauchen, und helfen Generalversammlungen der Aktionäre richtig funktionieren. 1 Börsennotierte Gesellschaften können neben den im Handelsgesetz befindlichen Wertpapieren auch Wertpapiere und Optionsscheine abgeben. Um jedoch solide Marktpraktiken zu unterstützen, ist der Zweck der Ausgabe von Optionsscheinen und der Ausgabepreis begrenzt und die Ausgabe von trennbaren BW Wird beschränkt werden.2 Die Unternehmen werden verpflichtet sein, den ordnungsgemäßen Prozess im Umgang mit verfallenen Aktien zu verfolgen. Bei der Erteilung von Aktien zu einem Abschlag werden die Unternehmen zwingend verpflichtet, die Vorbehaltsrechtsbescheinigung auszustellen.3 Das Schattenwahlsystem, in dem das Korea Securities Depository KSD Übungen Stimmrechtsvertrag, wird im Jahr 2015 abgeschafft werden, und die Bestimmungen über die Erteilung einer Vollmacht wird geändert, um Generalversammlungen der Gesellschafter Aktionäre ordnungsgemäß funktionieren zu unterstützen. Stärkung der Verordnungen über unlautere Handelspraktiken. Um zu verhindern, dass ausländische IBs oder Hedge-Fonds aus der Ausnutzung der regulatorischen Arbitrage aus Korea relativ lauter Vorschriften, Vorschriften über unlautere Marktpraktiken wie Preismanipulation wird gestärkt werden. Preis Manipulation mit nicht börsennotierten Wertpapiere wie ELS oder OTC-Derivate werden mit Strafgebühren bestraft werden, wenn die zugrunde liegenden Vermögenswerte dieser Produkte aufgeführt sind Wertpapiere Handlungen des Marktmissbrauchs wie Scalping unterliegen Verwaltungssanktionen Geldbußen werden auf eine breitere Palette von Marktmissbrauchsakten verhängt, um solche Handlungen in einer zeitnahen Weise zu sanktionieren und gleichzeitig die Verfahrensrechte der Ermittler zu schützen. Für stärkere Anleger-Schutz, werden Wertpapierfirmen verpflichtet, mehr Verantwortung bei der Bereitstellung von Underwriting Brokerage-Dienstleistungen zu übernehmen und Unternehmen werden strengeren Anforderungen für die öffentliche Offenlegung in groß angelegte Finanzierung, zum Beispiel durch die Ausstellung von Optionsscheinen. Für die koreanische Finanzindustrie wird die Revision erwartet, um zu helfen, zuhause gewachsene IBs zu wachsen, die mit globalen IBs in Bezug auf die Finanzierung Kapazität und Reputation konkurrieren können Finanz-Investment-Unternehmen werden in der Lage sein, ein Gesamtpaket von Corporate Finanzierung Dienstleistungen wie das Finden und bieten Finanzierung von Start-up-Unternehmen mit Wachstumspotenzial, Bereitstellung von MA-Beratungsdiensten, nicht nur Brokerage-Dienstleistungen Das Wachstum des PEF-Marktes und der Prime-Brokerage-Services wird von der Entwicklung eines Pools von Finanzexperten und Backoffice-Services gefolgt. Für die Finanzmarktinfrastruktur. Mehrer Wettbewerb, der mit der Revision in den Markt gebracht wird, wird die Wettbewerbsfähigkeit der KRX stärken und uns dabei helfen, die Entwicklung der asiatischen Kapitalmärkte voranzutreiben, die mit einem globalen Trend der Fusionen zwischen den Börsen auf der ganzen Welt konfrontiert sind Die Einführung von CCPs wird das Ausfallrisiko von OTC-Derivatgeschäften reduzieren und den wachsenden Anforderungen an das Clearing-Geschäft als RP-Handel und Wertpapierleihgeschäfte gerecht werden. Die Entwicklung der Mezzanine-Finanzierung soll für kleine und mittelständische Unternehmen effizientere und vielfältigere Finanzierungsmethoden bieten Und neue Wachstumsbranchen Da die Hauptversammlungen der Aktionäre eine angemessene Rolle spielen, werden koreanische Unternehmen transparenter und effizienter verwaltet. Mehrere und maßgeschneiderte Finanzprodukte werden bereitgestellt, um eine Vielzahl von Investitionsanforderungen zu erfüllen und die Investorenoptionen zu erweitern. Verstärkte Vorschriften Auf unlauteren Handel Praktiken wird die Glaubwürdigkeit der koreanischen Kapitalmärkte unter den Anlegern zu verbessern und zu beseitigen regulatorischen Arbitrage zwischen inländischen und ausländischen Märkten. Die Einrichtung eines alternativen Handelssystems ATS wird erwartet, dass einige Geschwindigkeit mit einem Gesetzentwurf abgeben, um eine Grenze für die Korea zu setzen Exchange s-Beteiligung an der Korea Securities Depository KSD. Nach der Rechnung ist die Beteiligung auf 5 begrenzt, obwohl die aktuelle Beteiligungsquote 70 43 beträgt, so dass potenzielle Probleme im Zusammenhang mit der Unabhängigkeit und Neutralität des ATS vorgestellt werden können Wurde am 28. Dezember von denjenigen einschließlich der Minjoo Party Gesetzgeber Park Yong-jin vorgeschlagen Die ATS wird voraussichtlich im Juni nächsten Jahres gestartet werden, aber die KSD-Position als Tochtergesellschaft der Korea Exchange kann den Fortschritt behindern, sagte er, Hinzufügen, Dies Die Änderung des Kapitalmarktgesetzes ist es, das Hindernis zu bewältigen und einen fairen Wettbewerb zwischen dem ATS und dem Korea-Austausch zu gewährleisten. Die KSD begrüßte die Nachrichten Die Beteiligungsgrenze hat ihre eigene Bedeutung als Instrument zur Sicherstellung der Effizienz und Stabilität der Börse Ein Ganzes und Umgang mit Interessenkonflikten zwischen den Marktteilnehmern, so erwähnte es weiter: Wir müssen die Meinungen von möglichst vielen Marktteilnehmern anhören und marktgerechte Anstrengungen im Hinblick auf die Verwaltung der KSD als Teil der Öffentlichkeit machen Finanzinfrastruktur. Die Etablierung des alternativen Handelssystems in Korea Fragen Überlegungen Min-Kyu Song Taehoon Youn.2 Autor Min-Kyu Song Research Fellow Taehoon Youn Research Fellow.3 Zusammenfassung Zusammenfassung 02 Einleitung 10 ATS Alternative Trading System Definition und Recent Trend 2 Klassifizierung 3 ATS Stock Exchange III Fälle US und EU Entwicklung 2 Schlüsselfaktoren des Wachstums IV ATS Industrie in Korea Geschichte 2 Auswirkungen des ATS auf den heimischen Markt V Überlegungen Fortgeschrittene Struktur der Best Execution 2 Unabhängiges Clearing House und Marktüberwachung 3 Transparenz der Informationen Fairer Handel 4 Verordnungen über die Tickgröße und Marktstabilität 5 Transaktionsgebühren 6 Entwicklung des Dunklen Pools 7 Mittel - bis Langfristige Pläne für die ATS-Branche 01.4 Die Etablierung eines alternativen Handelssystems in Korea Fragen der Überlegungen I Einleitung Auf der kürzlich vorgeschlagenen FSCMA Financial Investment Services und Kapitalmarktgesetz Revision, die Einführung von ATSs Alternative Trading System wird positiv als angenommen, um die inländischen Wertpapiermärkte Wettbewerb ATS Alternative Trading System Ein ATS ist ein Handelssystem, wo Makler, Händler und Investmentbanken beteiligt sind Als ein elektronischer Handel zu verwenden Ein ATS macht einen Handel im Namen der Börse, so genannte alternatives Handelssystem Fortschritte in der Informations - und Kommunikationstechnologie hat die ATS-Industrie in den USA und Europa gefördert. Die asiatischen Länder hatten Schwierigkeiten, das System zu übernehmen Zu seinen Vorschriften, obwohl das System ist weithin akzeptiert derzeit in der Region Nach den Vorschriften, die Art der Wertpapiere und Handelsinformationen, ein ATS selbst hat viele verschiedene Formen In Bezug auf den Mechanismus der Ausführung und Preisfindung, können ATS sein Klassifiziert in 1 Bulletin Board, 2 Crossing System, 3 quote-driven System und 4 order-driven System 02.5 Zusammenfassung Nicht nur die Aktien, sondern auch die Anleihen und FX-Position werden aktiv auf den ATS gehandelt Basierend auf dem Grad der Investoren öffentlichen Informationen , ATSs sind in beleuchtete Pools und dunkle Pools unterteilt In Bezug auf die Verwaltung von Agenten, Art der Wertpapiere, Listing Services und Marktüberwachung Service, ein ATS unterscheidet sich von der Börse Investment Banken, Broker und Händler eine Rolle für die Managing Agenten In ATSs Während nur die börsennotierten Wertpapiere an den Börsen gehandelt werden, gehören ATSs nicht börsennotierte Wertpapiere Die Börse hat die Befugnis, Unternehmen zu notieren, aber ein ATS hat keine Autorität Die Börse ist für die Überwachung verantwortlich, um Investoren vor unlauteren Geschäften zu schützen Auf dem Markt, aber diese Rolle ist eher begrenzt für die ATS 03.6 Die Etablierung von alternativen Handelssystem in Korea Fragen Überlegungen Fälle US und EU 1 Entwicklung In den USA wächst die ATS-Industrie nach der Gesetzgebung der Order Handling Rule, Regulation ATS Und Regulierung NMS Nationales Marktsystem In Europa wurde 2007 die MiFID-Märkte in der Finanzinstrumentenrichtlinie verabschiedet, um die bestmögliche Ausführung zu veranlassen und den Geschäftsspielplatz von ATSs zu veranlassen. 2 Schlüsselfaktoren des Wachstums Niedrige Transaktionskosten, verkürzte Ausführungszeiten und weniger Marktwirkungen Sind die entscheidenden Faktoren für den Erfolg für ausländische ATS In den Bemühungen, mit der Börse zu konkurrieren, haben ATSs ihre expliziten Kosten reduziert. ATS haben auch implizite Kosten reduziert, die zeitliche Kosten und Marktauswirkungen beinhalten. ATS bieten erweiterte Datenverarbeitungseinrichtungen als die der Aktien Umtausch, um die Ausführungszeit zu reduzieren Einige Crossing-Systeme oder Dunkel-Pools nehmen die Aufträge von Block-Trades, die Handelspreise aus regelmäßigen Börsen, um die Marktwirkung zu reduzieren 04.7 Zusammenfassung ATSs beinhalten verschiedene Wertpapiere und flexible Handelszeiten, um die Bequemlichkeit zu sichern Investoren Nicht nur die Aktien, sondern auch die Anleihen und die FX-Position werden an ATS gehandelt, um die Handelsnachfrage zu erfüllen, die die Börse nicht abdecken kann. Außerdem können die Aktien aus verschiedenen Ländern innerhalb eines einheitlichen Systems gehandelt werden, das die Anleger in die Lage versetzt, global voranzutreiben Investition Die Handelszeiten in ATS sind flexibler als die der Börse. Diversifiziertes Ausführungssystem ist auch einer der Hauptgründe für das Wachstum von ATS als Ganzes Für diejenigen, die sich in Block-Trades engagieren, können stattdessen zitatgesteuerte Systeme bevorzugen Das auftragsorientierte System für diejenigen, die anonym sein möchten, lieber einen dunklen Pool und jene Investoren, die nur die Transaktionskosten reduzieren und die Handelszeiten verlängern möchten, bevorzugen in der Regel das auftragsorientierte System ATS Industry in Korea. Die Annahme von ATS in Korea kann dazu beitragen Auf den Vormarsch des inländischen Kapitalmarktes zu reduzieren, die Transaktionskosten zu senken, zusammen mit der Erfüllung der Marktteilnehmer verschiedene Bedürfnisse 05.8 Die Etablierung eines alternativen Handelssystems in Korea Fragen Überlegungen Kundenspezifische Transaktionsgebühren und schnellere Hinrichtungen spielen eine wichtige Rolle im Wettbewerb mit der bestehenden Börse Die Verbesserung In der Ausführungsgeschwindigkeit und reduzierten Transaktionskosten dürfte entscheidend für die Erfüllung der Kundenbedürfnisse auf dem Markt sein. Allerdings könnten ATS einige Nebenwirkungen in Bezug auf Marktsegmentierung, Transparenz von Informationen und Anlegerschutz bringen. Besonders einzelne Anleger können mehr geschädigt werden Zu niedrige Transparenz der Informationen HFT High Frequency Trading ist weit verbreitet mit der wachsenden ATS-Industrie kann daher stark ansteigen In den USA und Europa werden diese Nebenwirkungen mit Hilfe der besten Ausführung, fortgeschrittene IT-Branche, Informationen Offenlegung, etc. Wenn es gibt Ist ein Preisunterschied zwischen einem ATS und der Börse, die beste Ausführung ermöglicht es den Anlegern, den günstigsten Preis zu haben, der die Kluft zwischen den Preisen reduzieren und die Anleger schützen kann, die keinen direkten Zugang zum ATS haben können. Um die bestmögliche Ausführung zu üben , ATS und die Börsen müssen den besten Auftragspreis durch SOR Smart Order Routing oder ITS Intermarket Trading System durchsuchen. MiFID verstärkt ATSs, um ihre Informationen zu veröffentlichen und die Regulierung ATS erfordert auch die Offenlegung von mehr Informationen als Handelsvolumen erhöht 06.9 Zusammenfassung Überlegungen Fortgeschrittene Struktur der Beste Ausführung Wenn ein einziges Wertpapier auf verschiedenen Handelssystemen gehandelt wird, sollten praktische Standards für die beste Ausführung geschaffen werden. Im Allgemeinen bedeutet die beste Ausführung nicht nur den besten Auftragspreis, sondern auch ein positives Timing, Sicherheit und explizite implizite Kosten Voll und ganz den Kundenbedürfnissen gerecht zu werden Und es muss eine weitere Überlegung in die Frage geben, wie und wem die besten Ausführungspflichten angewendet werden. Unabhängiges Clearing-Haus und Marktüberwachung Es kann verschiedene Interessenkonflikte verursachen, wenn die Börse die Rollen für Clearing und Markt übernimmt Die Überwachung muss daher eine eigenständige Form einer Clearing-Haus - und Marktüberwachung haben. Da die ATS-Branche mit der bestehenden Börse konkurrieren muss, werden die Clearing-Service-Gebühren auf der Grundlage des Kostenpreises verhängt und der Service wird eventuell erforderlich sein Haben eine eigenständige Form eines Clearing-Hauses Transparenz der Information fair trade Um die Wertpapiermärkte effizient zu verwalten und zu überwachen, müssen sowohl Pre-Trade - als auch Post-Trade-Informationen entsprechend freigegeben werden 07.10 Die Etablierung eines alternativen Handelssystems in Korea Fragen der Überlegungspolitik Maßnahmen müssen vorab getroffen werden, um die Nebenwirkungen zu minimieren, die unterschiedliche Handelssysteme wie Ungerechtigkeit zwischen Investoren entstehen. Verordnungen über die Tickgröße und Marktstabilität Ein Dual-Trading-System kann unnötig übermäßigen Wettbewerb bei der Reduzierung der Tick-Größe entstehen, also braucht es immer Sorgfältig prüfen, ihre Kosten und Vorteile für angemessene Vorschriften Allerdings kann zu viel reduzierte Tick Größe übermäßigen HFT High Frequency Trading induzieren, die zu negativen Auswirkungen in der Preisbildung führen könnte ATS können auch eine Art von Steuersystem wie ein Leistungsschalter in der Aktie Austauschen Transaktionsgebühren Wenn ATS mit der Börse koexistieren, muss man darüber nachdenken, wie jeder Markt die Transaktionsgebühren erheben wird. Entwicklung des dunklen Pools Der dunkle Pool kann mehrere Probleme in Bezug auf Fairness verursachen, die die Finanzaufsichtsbehörden verschiedene Maßnahmen erbringen sollten Um solche Probleme zu verhindern oder zu mildern Ein gewisses Maß an Transparenz muss effektiv garantiert werden, um die Wirksamkeit und Fairness auf dem Markt zu gewährleisten. Allerdings muss man bedenken, dass zu hohe Transparenz manchmal das Volumen der Blockhandels reduziert. 08.11 Zusammenfassung Alle Marktteilnehmer müssen in vollem Umfang über die Vor - und Nachteile informiert werden, die sie aus Unterschiede in der Transparenz zwischen dem regulären Austausch und den ATS erhalten können. Mittel - bis langfristige Pläne für die ATS-Industrie In Anbetracht dessen, dass der Hauptzweck der Annahme von ATS ist Um den Wettbewerb auf den Sekundärmärkten zu fördern, muss es spezifische Pläne und Zeitpläne bringen, um den tatsächlichen Wettbewerb zu erlangen 09.12 Die Etablierung eines alternativen Handelssystems in Korea Fragen Überlegungen Einleitung Zu den kürzlich vorgeschlagenen Revisionen der FSCMA Financial Investment Services und Kapitalmarktgesetze ist die Einführung von ATS Alternative Trading System wird positiv als angenommen angesehen Ein ATS unterscheidet sich von einer Börse in einem Sinne, dass verschiedene Arten von Wertpapieren innerhalb des Systems gehandelt werden. Auch ein ATS unterscheidet sich von der regulären Börse in Bezug auf die Listing Service und seine Verordnungen Vorgeschlagene FSCMA definiert einen ATS als Finanzinstitut, der von den Finanzbehörden genehmigt werden muss. Derzeit sind börsennotierte Aktien die Zielinstrumente, jedoch werden andere Wertpapiere im Rahmen der Überprüfung der überarbeiteten Vollstreckungsverordnung getroffen 15 von Aktien eines ATS und Finanzinstitute können bis zu 30 ATS halten, wenn sie vom FSC genehmigt werden. Die Börse darf eine ATS als eine Form der hundertprozentigen Tochtergesellschaft finden. International hat die Entwicklung der ATS - Sekundärmärkte und auch Effektivität an den Finanzmärkten als Ganzes In den USA und Europa nimmt ATS bereits 40 bzw. 30 an den Aktienmärkten an. 10.13 Einleitung Da der Wettbewerb zwischen ATS und den Börsen steigt, können wir effektivere Kapitalmärkte erwarten , Reduzierte Transaktionskosten und Erfüllung der Kundenbedürfnisse Auch diverse Formen der ATS fördern kundenorientierte Transaktionsgebühren und verkürzte Ausführungszeiten Im Gegensatz zu den Stammaktien wachsen die dunklen Pools auch dort, wo Informationen über die Preise oder Aufträge nicht vorliegen Vollständig offenbart Darüber hinaus haben einige der ATS wie zB BATS, Direct Edge in die Börsen umgewandelt, um den Wettbewerb zwischen den Börsen zu bringen. Vorgeschlagene FSCMA würde die Gesetze über die Errichtung einer Börse zu einem Genehmigungssystem und damit einer anderen Börse ändern Kann mit einer Genehmigung aus dem FSC etabliert werden Wenn irgendeine ATS genug geworden ist, um in eine Börse umgewandelt zu werden, dann können wir einen doppelten regelmäßigen Austausch haben. In dieser Arbeit schaut sie in die Rollen von ATS, internationalen Fällen, institutionellen und funktionalen Eigenschaften entlang Mit Schlüsselfaktoren, um die ATS im Inland anzunehmen 11.14 Die Etablierung von alternativen Handelssystemen in Korea Fragen Überlegungen ATS Alternative Trading System 1 Definition und aktuelle Trend ATS umfasst viele verschiedene Arten der Wertpapiermärkte Ein ATS ist ein Handelssystem, in dem Broker, Händler, Und Investmentbanken beteiligen sich als elektronischer Handel Die US SEC bezeichnet ATS als automatisiertes Handelssystem, das nicht als Börse an der SEC 1 registriert ist. Das Europäische CESR-Komitee der europäischen Wertpapierregulierungsbehörden bezeichnet ein ATS als automatisiertes Handelssystem Nicht unter den gleichen Bedingungen wie die Börse geregelt. Als Börse bietet ein ATS auch Dienstleistungen von Hinrichtungen an, bei denen Käufer und Verkäufer sind. Handel macht im Auftrag der Börse einen sogenannten alternativen Handelssystem Vorsprung in der Informations - und Kommunikationstechnologie Hat die ATS-Industrie in den USA und Europa gefördert In den USA hat die Entwicklung der Regulierung ATS in den späten 1990er Jahren die ATS-Industrie gefördert und ab September 2009 entfielen ATS auf 36 des gesamten Aktienhandels auf dem Markt 2 Da die ATS-Branche wächst Die NYSE Euronext s-Aktie der europäischen Börsengeschäfte ist von 79 im Jahr 2005 auf 23 im März zurückgegangen. SEC Release No Concept Release auf Aktienmarktstruktur, SEC.15 ATS Alternative Trading System In Europa hat die Gründung der MiFID im Jahr 2007 gefördert Wachstum der ATS-Industrie, rund 25 des gesamten europäischen Aktienhandels ausmachen Seit Januar 2010 hat Chi-X Europe, der größte ATS in Europa, den dritten Platz in Europa, um der NYSE Euronext im Handelsvolumen zu folgen, und entfielen insgesamt 18 4 Europäischer Aktienhandel ab April Auf der anderen Seite hat sich das Aktienhandelsvolumen der LSE in Großbritannien, der größten Börsenbörse in Europa, von 75 im Januar 2009 auf 53 im Februar verringert. Abbildung 1 ATS Stock Trading in den USA 2009 9 Abbildung 2 ATS Stock Trading in Europa 2009 Anmerkung Die US-Börse umfasst NASDAQ, NYSE, NYSE Arca, BATS, NASDAQ OMX BX, etc. Quelle Concept Release auf Aktienmarktstruktur SEC, 2010, FESE asiatischen Ländern hatten die Schwierigkeiten bei der Übernahme des Systems Aufgrund seiner Verordnungen, obwohl das System derzeit in der Region weithin akzeptiert wird 13.16 Die Etablierung eines alternativen Handelssystems in Korea erwähnt Überlegungen In Japan begann die JSCC Japanese Securities Clearing Corporation im Juli 2010 ihren Clearing-Service auf ATS 3 und Chi-X gründete Chi-X Japan startet seinen Wertpapierhandel Im Fall für Australien hat die ASX Australian Stock Exchange ein ähnliches Monopolsystem wie Korea s KRX, aber Chi-X Australien, Liquidnet und AX-ECN bereits oder planen zu bieten Ihre dienstleistungen In Hongkong bietet die Dunkel-Pool-zentrierte BlocSec, Liquidnet und Sigma-X ihre Dienste aktiv an. In Singapur spielt Chi-East eine Rolle. In Korea schlägt FSCMA vor kurzem vor, dass ATS verabschiedet werden kann und einige internationale ATS Unternehmen, die bereits unter die Überprüfung gehen, um in den koreanischen Wertpapiermarkt einzutreten Die Systeme, die gerade der Reihenfolge des Kaufens und des Verkaufs bereits entsprechen, wurden in Korea ECN und KoreaCross beobachtet und das ATS, das angenommen wird, in kürzlich vorgeschlagenen FSCMA angenommen zu werden, wo beide Ausführung ist Und Preisentdeckung sind möglich 2 Klassifizierung Nach den Vorschriften, die Art der Wertpapiere und Handelsinformationen, hat ein ATS selbst viele verschiedene Formen In Bezug auf den Mechanismus der Ausführung und Preisfindung, können ATS wie folgt klassifiziert werden 3 Aufgerufenen PTS Eigenhandel System in Japan 14.17 ATS Alternative Trading System Bulletin Board Bietet ein Netzwerk, wo Investoren können beginnen, Verhandlungen über ein elektronisches System Aber Ausführungsdienst ist nicht vorgesehen Doesn t bieten die Ausführung Service, sondern hilft direkt, so klassifiziert als eine Art von ATS zB European TradeCross, WETRA Crossing-System Wenn ein Auftrag erteilt wurde, macht er einen Handel mit dem Preis, der von anderen Börsen oder dem Markt gemacht wird. Ausführung ist möglich, aber Preisfindungsfunktion ist zB nicht POSIT, Liquidnet, E-Crossnet Zitatgesteuertes System Ein Händler, wer ist Der Market Maker, bietet Anführungszeichen an, um Trades mit Investoren zu machen. Sowohl die Ausführungs - als auch die Preisfindungsfunktion sind möglich, zB CTAS-OS, Tradelink, EuroMTS Auftragsgesteuertes System Jeder Investor bietet einen Auftrag und wettbewerbsfähiges Bieten statt. Sowohl die Ausführung als auch die Preisfindungsfunktion sind möglich Die USA, die meisten der ATS, das so genannte ECN-elektronisches Kommunikationsnetz sind die auftragsgesteuerten Systeme wie zB Instinet, BondVision, TradeWeb 15.18 Die Etablierung des alternativen Handelssystems in Korea Themenüberlegungen Tabelle 1 ATS Funktion Preisentdeckung Ausführung Bulletin Board Crossing System Zitat - Getriebenes System Auftragsgesteuertes System Nicht nur die Aktien, sondern auch die Anleihen und die FX-Position werden aktiv an der ATS Instinet gehandelt und BATS sind für den Aktienhandel, Tradeweb und Marketaxess sind für Bond-Handel, und Currenex und Hotspot FX sind für FX Trade Based Auf den Grad der Investoren öffentliche Informationen, ATSs sind in beleuchtete Pools und dunkle Pools aufgeteilt Wie die regelmäßigen Börsen, Informationen über den Preis, Bestellung, Broker und andere verwandte Faktoren sind in den beleuchteten Pools geöffnet In den dunklen Pools werden Trades gemacht Mit einigen Teilen der Information fehlt Liquidnet, Pipeline, POSIT und BIDS sind die dunklen Pools Ein bestimmtes Crossing-System nimmt nur die Bestellung und nutzt den Preis, der von außerhalb des Marktes gemacht wird, kann daher in den dunklen Pool eingeteilt werden 16.19 ATS Alternative Trading System Die Dunkel-Pools haben sich so entwickelt, dass sie keine marktüblichen Auswirkungen auf die Preise haben, wo Block-Trades außerhalb der regulären Märkte gemacht werden. Abbildung 3 ATS-Klassifizierung ATS Alternatives Trading-System Bulletin Board Crossing-System Zitatgesteuertes System Order-driven-System Trade Cross E - Crossnet CATS-OS Instinet WETRA POSIT Tradelink BATS Liquidnet Bondscape Direct Edge Pipeline EuroMTS BondVision BIDS COREDEAL TradeWeb CreditTrade Eurex Bonds Currenex MarketAxess Hotspot FX Aktie ATS, Bond ATS, FX ATS 2 DB Research 3 ATS Börse Im Hinblick auf die Verwaltung von Agenten, Art von Wertpapiere, Listing Dienstleistungen und Marktüberwachung, ein ATS unterscheidet sich von der Börse 17.20 Die Etablierung von alternativen Handelssystem in Korea Fragen Überlegungen Investment Banken, Broker und Händler dienen eine Rolle für die Managing Agenten in ATS Während nur die börsennotierten Wertpapiere sind Gehandelt an den Börsen, ATSs beinhalten nicht börsennotierte Wertpapiere MiFID macht keine Grenzen für die Wertpapiere Die Börse hat die Macht, Unternehmen aufzulisten, aber ein ATS hat keine Autorität Die Börse nimmt sowohl Listing und Handel, aber ein ATS nimmt nur den Handel So dort Ist keine Auflistung Anforderungen oder seine Vorschriften unter dem ATS A ATS doesn t nehmen die Prozess der Bewertung von Unternehmen für die Auflistung, die eine umstrittene Frage in der Prüfung, ob ATS muss für die Börsennotierung an der Börse bezahlen oder nicht Die Börse ist Verantwortlich für die Überwachung, um Investoren aus wie unlauteren Handel auf dem Markt zu schützen, aber diese Rolle ist eher begrenzt für die ATS MiFID erfordert die Rolle der Marktüberwachung, aber die US-Verordnung ATS doesn t Aber die US SEC kooperiert mit der FINRA Financial Industry Regulatory Behörde und die Börsen, um vor unlauteren Geschäften und Betrug in den Märkten zu schützen 4 4 SEC-Freisetzung Keine Regulierung von Börsen und alternativen Handelssystemen 18.21 ATS Alternative Trading System Tabelle 2 Die Börse und ATS Börse Wertpapiere Notierte Wertpapiere Meist aufgeführte Aktien ATS Keine Einschränkungen Enthält notierte Wertpapiere, nicht börsennotierte Wertpapiere, Fremdwährungen usw. Listing 1 Marktüberwachung vergleichsweise stark vergleichsweise schwach Selbstregulierung vergleichsweise stark vergleichsweise schwach Regulierungsgrad von den Aufsichtsbehörden vergleichsweise stark vergleichsweise schwach Anmerkung 1 Wenn ATS in eine Aktie umgewandelt wird Austausch, dann erwirbt die Funktion der Auflistung In den USA kann ein ATS in eine Börse umwandeln, indem er bei der SEC den Umfang ihres Geschäfts erweitert, aber es muss zusätzliche Aufgaben übernehmen Wenn ATS in eine Börse umgewandelt wird, kann es liefern Auflistung von Service - und Aktiengewinnen, die aus dem Verkauf von Daten durch die Registrierung bei der CTA Consolidated Tape Association stammen, aber unterliegt den direkten Regelungen der SEC Die ATS sollte nicht gegen die Rollen der Transparenz verstoßen und auch eine angemessene Anzahl von Transaktionsgebühren bereitstellen. Es muss die Funktion der Marktüberwachung beibehalten und ist nicht berechtigt, wettbewerbswidrige Regeln zu erlassen 19.22 Die Etablierung eines alternativen Handelssystems in Korea Fragen Überlegungen Wenn ein ATS als Broker oder Händler registriert ist, ist die Verordnung ATS wahrscheinlich mehr Verantwortung als Handel zu behandeln Volumen erweitert Wenn eine einzelne Transaktions-Sicherheit unter 5 des landesweiten Handelsvolumens unterschreitet, muss das ATS seine Geschäftsinhalte der SEC vierteljährlich melden und kann den Namensbörse - oder Börsenmarkt nicht in seinem Geschäft nutzen. Wenn eine einzelne Transaktionsgarantie dauert Über 5 dann muss der ATS seinen Auftragspreis offenlegen und den Regeln als Mitglied der Börse folgen. Wenn eine einzelne Transaktionsgarantie über 20 geht, wird der ATS genauso geregelt wie die Börsen, die der ATS gehorchen muss Markt Fairness und Umsetzung einige Notfallpläne sowie 20.23 Fälle US-und EU-Fälle US-und EU-1-Entwicklung In den USA hat die ATS-Industrie nach den Rechtsvorschriften der Order Handling Rule, Regulation ATS und Regulation NMS National Market System ECNs Electronic wachsen Communication Network begann ihre Dienstleistungen im Jahr 1997, wo die Anleger in der Lage waren, direkt miteinander zu handeln und nicht notwendig, um Marktmacher der Börsen zu gehen. In den USA wird ein ECN als ein auftragsgesteuertes ATS bezeichnet, wo Informationen über den elektronischen Handel vorliegen system is continuously disclosed 5 In 1998 establishment of Regulation ATS allowed existing ATS to register at the SEC thus the ATS became a legitimate securities market in the country Establishment of Regulations NMS in 2007 reinforces transparency of the ATS and effectiveness of best execution so as to capture investors confidence on ATSs through Order Protection Rule or Trade-through Rule 5 SEC Release No Regulation of Exchanges and Alternative Trading System.24 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations Regulation NMS 6 Implements unified rules so as to lead free-competition between markets Rationalizes Order Protection Rule, which is applied mainly to automated order prices so as to be more strict on the best execution Other than the existing ITS Inter-market Trading System , allows private linkage system If the order price is higher than 1, adjusting the price by less than 1 is prohibited so as to protect from delay of a trade Sets upper limit on the access fee so that non-members don t have to pay excessively high costs of transaction fees Such as the stock exchange, an ATS is also required to disclose its information In Europe, MiFID Markets in Financial Instruments Directive was adopted in 2007 so as to induce best execution and officialize the playground of ATSs The European regulatory authorities suggested MiFID in 2004 in order to expand investors choices of trading systems 7 MiFID refers an ATS as a MTF multilateral trading facility 6 KCMI release, US Securities Market Restructuring due to Regulation NMS, MiFID was officially announced in 2004 by EU, acknowledged for advancing ISD Investment Service Directive MiFID is not a form of law but enacted in each country in. 25 Cases US and EU MiFID treats ATSs on the basis of same-function-same-regulation, thus the roles of disclosing information is reinforced to ATSs This effort aims advanced customer protection and reduces inefficiency from market segmentation As the market is divided into the stock exchanges and ATSs, inefficiency of market segmentation is the economic costs which indicates different price discoveries or spreads enlarging in the markets The roles of disclosing information are reinforced so as to bring friendly environment for best execution MiFID Regulations on ATSs Organize trading rules to lead stability in the systems The supervisory authorities should re-check the trading rules and price discovery function Provide market surveillance Reinforce transparency for both before and after a trade Set conditions on ATSs capital to lead overall financial stability No limits on the kinds of securities so that various financial instruments can be traded 23.26 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations 2 Key Factors of Growth Key factors to the growth of foreign ATSs are 1 reduced transaction costs, 2 more flexible trading settings, and 3 diversified trading systems First, low transaction costs, shortened execution delay, and less market impact are the key factors to the success of ATSs In efforts to compete with the stock exchange, ATSs have reduced their explicit costs ATSs have also reduced implicit costs which include timing cost and market impact Timing cost is the cost that arises from delay of a trade Market impact is the additional cost that has to be paid by traders when a large order changes price in the market For instance, average execution price may be higher than initial order price if a block trade is involved Table 3 Securities Transaction Costs Explicit cost Transaction fee Brokerage fee Implicit cost Timing cost Cost if trade delays Market impact Additional cost if execution price changes Opportunity cost Cost if execution fails due to lack of liquidity 24.27 Cases US and EU ATSs provide more advanced data processing facility than that of the stock exchange so as to reduce the execution time For those investors who prefer fast execution system can benefit from the ATS which is very suitable in quantitative strategy, hedge fund, proprietory trading, etc Some crossing systems or dark pool ATSs take the orders of block trades so as to reduce the market impacts Secondly, ATSs involve various securities and flexible trading hours so as to secure convenience to investors Not only the stocks, but also the bonds and FX position are traded on ATSs to fulfill the trading demand that the stock exchanges may not cover Also, the stocks from different countries can be traded within an unified system which may facilitate investors to proceed global investment Instinet can trade stocks of 40 different countries The trading hours in ATSs are more flexible than those of the stock exchange May proceed a transaction if new information comes out after the regular trading hours 8 Especially for those global investors may benefit from reducing the gap between the trading hours due to time difference CiticATS 8 a m.10 pm Tradelink 8 a m.11 pm Liquidnet 2 a m .6 pm 8 Barclay, Michael and Terence Hendershott 2003, The Review of Financial Studies Price Discovery and Trading After Hours 25.28 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations Lastly, diversified execution system is also one of the main reasons for the growth of ATS as a whole Investors may choose various mechanism in price discovery and execution For those investors who are engaged in block trades may prefer quote-driven system rather than the order-driven system for those who want to be anonymous may prefer dark pool and those investors who only want to reduce the transaction costs and extend the trading hours usually prefer order-driven system 26.29 ATS Industry in Korea ATS Industry in Korea 1 History In Korea, monopoly of KRX has hindered the way of developing ATS industry but there have been instances of infant stage ATSs They use the price from the KRX thereby not violating the regulations of prohibiting other exchanges than KRX Usually they only take orders and their prices are made from the outside which is a crossing system A Korea ECN 2001.2005 In efforts to develop the overall trading system and to meet investors various needs, Korea ECN was established in Listed stocks are traded during the after-hours 4 00 p m.8 00 am next day Clearing execution service is provided from the KSD Korea ECN doesn t have the price discovery function and use the price from the KRX Besides the trading hours, there is no distinct difference between the KRX and also it doesn t have the price discovery function, Korea ECN closed its business in.30 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations B KoreaCross established in 2008 KoreaCross takes an order before the regular trading hours 7 00.8 45 am and makes execution after the regular trading hours 3 00.6 00 pm with a value weighted averaged price vwap from the KRX It doesn t have the price discovery function and use the price from the KRX also another type of a crossing system KoreaCross is widely used by foreign investors who are engaged in the Korean stock market Due to different trading hours between the domestic markets and foreign markets, foreign investors used to encounter some difficulties but KoreaCross has provided a solution to the matter It uses VWAP so as to reduce market impacts C Korea ATS 2011 Proposed FSCMA Recently proposed FSCMA is suggesting to adopt order-driven system of ATS in Korea ATS may well be defined as a form of Financial Investment Agent which needs to be approved by the authorities Clearing and market surveillance service will be provided from the KRX 28.31 ATS Industry in Korea Trading securities are set to listed stocks but on the review to be changed with revised enforcement ordinance If the size of ATS industry grows to a certain point, it may be switched over to a regular stock exchange and will be allowed to have a multiple-exchange system in the market The regulations on various functions will be adopted based on the add-on method If approved to become a regular stock exchange then it has to carry out the roles of listing and market surveillance services Table 4 Domestic ATS Korea ECN KoreaCross Korea ATS Period 2001.Present 2011 FSCMA Trading rules Crossing system Crossing system Crossing system Order-driven system Quote-driven system Price discovery Execution Price discovery Execution Price discovery Execution Trading hours 4 00 p m.8 00 am next day Order 7 00.8 45 am Execution 3 00.6 00 pm No specific limits Trading securities Listed stocks Listed stocks No specific limits 1 Note 1 Listed stocks will be used in the early stage 29.32 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations 2 Effects of the ATS in the Domestic Market The adoption of ATS in Korea may contribute to advancing domestic capital market, reducing transaction costs, along with the fulfillment of the market participants various needs Customized transaction fees and faster executions play an important role in competing with the existing stock exchange The improvement in the execution speed and reduced transaction costs is likely to be crucial in meeting the customer needs in the market The dark pool may cover the customer needs that the existing stock exchange couldn t meet Such as BATS or Direct Edge, if an ATS switches over to a regular stock exchange, it may bring competition between exchanges As in foreign cases, ATSs could consider to switch over to a regular stock exchange so as to expand their business scope and make larger profits ATS could act as a catalyst to boost positive competition and lessen monopoly of the current stock exchange later on However, ATSs might bring some side effects in terms of market segmentation, transparency of information, and investor protection 30.33 ATS Industry in Korea Market segmentation is the inefficiency that arises when a single market is divided into multiple markets, which is defined as overall problems on ineffective price discovery and different pricing among the markets For block trades, an ATS provides low-transparent transactions in order to reduce market impact, but this may lead to some disadvantages to a group of investors For those investors who prefer transparency of information may get losses Especially individual investors may be hurt more due to low transparency of information For instance, ATS s low transaction fees to large traders could be a problem on price discrimination but could also thought to be as a new opportunity to enhance market efficiency HFT High Frequency Trading is widely used with the growing ATS industry thus may rise sharply There could be a problem on flash order which is a service to provide order price to specific traders before opening up to regular investors Especially individual investors or small-sized investors may have to bear some losses In the US and Europe, those side effects are being mitigated with the help of best execution, advanced IT industry, information disclosure, etc If there is a price difference between an ATS and the stock exchange, the best execution allows investors to have the most favorable price 31.34 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations Which may reduce the gap between the prices and protect the investors who cannot have direct access to the ATSs In order to practice the best execution, ATSs and the stock exchanges need to search the best order price through SOR Smart Order Routing or ITS Intermarket Trading System MiFID reinforces ATSs to disclose their information and Regulation ATS also requires to disclose more information as trading volume increases To sum up, it should definitely need to find legitimate measures beforehand to make sure the overall conditions of information disclosure or the effects on individual investors are appropriate in the current market circumstances 32.35 Considerations Considerations In order to stabilize the securities market where the stock exchange and ATS co-exist, the financial authorities need to assure transparency of information and protect investors from any unfair acts 1 Advanced Structure of the Best Execution If a single security is traded on different trading systems, practical standards on the best execution should be established The new proposed FSCMA revision enforces best execution to financial invetment agents thus the investors are able to compare order prices in the markets In general, best execution not only denotes the best order price, but also assures favorable timing, certainty, and explicit implicit costs so as to fully meet the customer needs As for best execution, the US aims at the best order price while Europe covers overall related conditions In order to carry out the best execution, SOR and ITS have been widely used abroad, thus the criteria of best execution is to be defined in terms of practical and technological perspectives And it may need to take a further consideration into how and to whom the best execution responsibilities will be applied 33.36 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations In the US the roles of best execution are enforced to exchanges, ATSs, and brokers To do so, SOR, managed by brokers, and ITS, a system among stock exchanges and ATSs are being used at the same time It is necessary to clarify the responsibility on structuring and managing the system in advance Considering that brokers in the ATSs and the stock exchanges may be different, current regulations of the US are thought to be appropriate If best execution is violated, a considerable amount of fines must be charged For instance, BNY Mellon made fraudulent practices related to best execution for 8 years, then was imposed 2 4 million fine and also the board of members were prohibited from getting a job in all of securities companies Also there should be concrete measures to take care of errors which could be made on the prices between ATSs and the stock exchanges An error can arise from many different factors such as the price range, tick size, different trading hours, etc If the price on a same security is different between ATSs and the stock exchanges, rearranging time, price adjustment , and correcting bodies are to be delineated first This is because if the price is different, ATSs, the stock exchanges or some brokers may earn risk-free profits 34.37 Considerations In addition, computing rules on the NAV net asset value of funds needs to be re-examined 2 Independent Clearing House and Market Surveillance It may cause various conflicts of matters if the stock exchange takes the roles for clearing and market surveillance therefore needs to have an independent form of a clearing house and market surveillance For the efficiency point of view, recent proposition designated the stock exchange to take the roles of clearing house and market surveillance services As the fact that the stock exchange has to compete with ATSs, it may be unfair to ATSs if the exchange sets clearing service fees and takes charge of surveillance services The clearing service fees would be imposed based on the cost price and will eventually need to have an independent form of a clearing house 3 Transparency of Information Fair Trade In order to efficiently manage and monitor the securities markets, both pre-trade and post-trade information need to be released appropriately 35.38 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations A unified monitoring system is necessary on the investors who are engaged in both ATSs and the stock exchange so as to protect from any unfair trades such as manipulation, unfair trades, etc The information includes all the related contents in the markets such as order price, execution price, trading amounts, etc In the US, such a role is being taken by Consolidated Tape System which integrates most of trading information and orders, then usually FINRA monitors the markets on the basis of the information SEC is also developing Audit Trail System which could monitor trading orders and execution in real time Policy measures need to be brought beforehand so as to minimize the side effects that arise from different trading systems If an ATS is adopted and brings competition, welfare of investors would be upgraded as a whole, but the magnitude of upgrade will be different among investors Especially in case that a sort of ATS allows only specific traders or forms of trades, there should be a clear criteria to decide legitimacy of the trades 4 Regulations on the Tick Size and Market Stability A trading system may incur unnecessarily excessive competition in reducing the tick size, so it always needs to carefully examine its costs and benefits for adequate regulations 36.39 Considerations An ATS will likely to reduce the tick size in efforts to predominate over the stock exchange and vice versa Reduced tick size brings competition, thins spread, and cuts transaction costs However, too much reduced tick size may induce excessive HFT High Frequency Trading which could lead to negative effects in pricing In the Europe , too much competition over reducing the tick size has brought a voluntary negotiation 2009 of uniting the tick size of most securities ATSs may also need some kind of a control system such as a circuit breaker in the stock exchange Considering the domestic market characteristics, a review on implementing adequate control system covering ATSs and the exchange together should be made Internationally, adopting such control system is different from place to place In the US, the circuit breaker system is used in all of the markets including ATS In the Europe, few countries follow the routine of the US but most countries use different control system according to their trading markets thus if a transaction has stopped in one market the same transaction could keep proceeding in another market 37.40 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations 5 Transaction Fees When ATSs co-exist with the stock exchange, it needs to be considered how each market will charge the transaction fees Different services and transaction fees between ATS and the stock exchange could influence overall trading behavior in the market For instance a maker taker way of pricing, which optimizes the transaction fees in response to supply of liquidity, may have a chance to change the order timing of market participants Also it needs to take a review on the after-effects of potential price differentiation in the stock exchange and ATSs Internationally, diversified transaction fees after adopting ATS is reputed as being very complicated and frequently changed compared to that from the past Graduated pricing Lowers transaction fees as trading volume increases Price differentiation based on order characteristics eg proprietary vs client account Maker taker pricing Lowers transactions fees for later orders and impose higher fees for prompt orders 6 Development of the Dark Pool It is necessary to consider allowing the dark pool in the domestic market 38.41 Considerations It has been observed that competitive auction trading of listed securities in order-driven ATSs is basically not different from the regular stock exchange Development of expertise investments such as hedge funds has increased the proportion of dark pool in the market It is predicted that an expertise-centered dark pool may be established in Asia later on The dark pool may cause several issues in terms of fairness the financial regulatory authorities should provide various measures in order to prevent or mitigate such problems IOI indication of interest is being used to find transacting participants without leaking out one s information but may have the problems on fairness Since IOI is not distributed to everyone in the market, those participants who haven t received the IOI would get disadvantages EC, the US SEC, and Canadian Securities Administrators disclose actionable IOIs to all market participants in efforts to keep transparency of information Sometimes unified trading data service is provided but some participants are not allow to access on the system thus they cannot affect price discovery properly Also if development of the dark pool causes the size of lit pool to shrink, it may bring some inefficiency in price discovery 39.42 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations Regulations on transparency and execution should be made in case the dark pool is adopted A certain level of transparency needs to be effectively guaranteed in order to maintain effectiveness and fairness in the market Here, transparency includes both pre-trade and post-trade information However, it may need to keep in mind that too high transparency sometimes reduces the volume of block trades Thus a moderate degree of transparency needs to be enforced in each market and also reasonable standards or explanation should be prepared if the requirements of transparency are being differentiated in those markets The supervising authorities of each country differentiate the requirements between lit pools and dark pools, but at the same time, they put every efforts to keep effectiveness and fairness among the markets IOSCO International Organization of Securities Commissions gives priority to transparent orders whether the orders are from lit or dark pools All of the market participants need to be fully notified about the advantages and disadvantages that they may get from differences in transparency between the regular exchange and ATSs 40.43 Considerations 7 Mid-to-Long-term Plans for the ATS Industry Considering that the main purpose of adopting ATSs is to boost competition in the secondary markets, it needs to bring specific plans and schedule to incur actual competition For instance, it is not suitable if the stock exchange establishes ATS on its own in the early stage but will be acceptable when proper competitive circumstances are settled as a whole In case that international ATS is adopted into the domestic market in coming days, it needs to take an additional review 41.47 4-1 Myung-Dong 1-Ga, Seoul Korea TEL FAX.